MKT-v-1/2-2020

<Выхожу я на тропу межбанка

В вышине цэбэшный бид блестит

Тишина на биржевой полянке

И нерез нерезу офферит...>

М. Ю. Лермонтов

Рынок МБК в первом полугодии 2020 г.: The Dark Side of the Market.

Мы суммировали данные о размещении однодневных МБК по всем открытым балансам банков (обороты по счёту 32002А) помесячно за первое полугодие и получили такую картину.

На графике мы видим пиковые значения размещения МБК в начале пандемии/карантина – банки ушли в кэш, слили пакеты просевших бумаг, их клиенты ушли в кэш, все ушли в короткие размещения, объёмы рынка бланковых лимитов на один день были высоки в марте-апреле как никогда. Некоторые крупные банки в 3-4 раза увеличили предложение ресурсов в марте по сравнению с февралём (Россельхозбанк, Газпромбанк, ИНГ банк, Креди Агриколь, ВБРР, Открытие; а Юникредит – вообще почти в 10 раз). Другие подтянулись к этой тенденции в апреле (рост по сравнению с мартом) – Сургутнефтегазбанк, ТРАСТ, Возрождение, Сбербанк (последний – продемонстрировал не очень сильный рост, всего лишь почти вдвое). У остальных участников рынка таких колебаний в целом не было, единичные банки из низа первой сотни поддержали эту линию резкого роста оффера в период карантина.

Исключая март-апрель, на периоде 6 месяцев мы видим постепенный рост размещения на внецэбэшном и внебиржевом рынке МБК – повлияло насильственное (для многих) снижение ключевой ставки, пододвинувшее бид ЦБ к реальной цене ресурсов в целом в межбанковской системе.

И сейчас мы имеем как минимум 150 с небольшим млрд. руб. ежедневного оборота на рынке МБК-овернайт. Число активных участников – примерно 130 банков, коррелирует со стандартным контингентом однодневных депозитных аукционов ЦБ (125 банков). Если брать максимальную цифру – сколько вообще банков «отметились» в первом полугодии на рынке овернайта, то цифра выглядит весьма значительной, особенно с поправкой на традиционные депрессивные оценки рынка как почти не существующего – 173 банка. Если добавить к этим банкам те, которые «отметились» на рынке недельного МБК, то мы получим цифру 182 банка (причём, мы исключили банки, делающие сделки по МБК только с санаторами и головным банком банковской группы, а также размещения банков с базовой лицензией без лицензии профучастника РЦБ на бирже, с центральным контрагентом). Это - половина нынешней банковской системы, если не учитывать НКО. Нам кажется, что рынок МБК с учётом этой информации – видится гораздо более обширным, чем это может показаться даже с позиции крупного деска с большим количеством контрагентов.

Активистов рынка, банков, которые присутствуют на рынке МБК-овернайт постоянно (допускаем отсутствие в течение не более одного месяца) – 130 имён. Если отбросить тех, кто «пропускал» рынок всего один раз (месяц), отнимаем всего 15 имён. Итак, 115 регулярных размещающихся банков, которые поддерживают свои генералки и сопровождают лимиты. Добавив к ним несколько санкционных имён и имён с закрытыми балансами или балансами без оборотов (8-10 банков) – снова получим цифру 130. Будем отталкиваться от неё в оценке контингента рынка МБК на середину 2020 года.

Теперь сопоставим данные о размещении с данными о привлечении (31302П). Они не совпадают.

Чувствуете разницу в метках шкалы? Давайте усилим визуализацию.

Привлечение превышает размещение по всем месяцам. Стандартно (январь, май, март, июнь) – на 400 млрд. +/- 25-70 млрд). Для февраля – 130 млрд, а в апреле – смотрите сами (1,35 трлн.). Из этих цифр следует скорее всего вычесть 100 млрд. (месячный оборот банков с балансами, не раскрывающими обороты, наша оценка). Остальное – банки с закрытыми балансам, это их внутримесячный нетто-оффер (сюда следует включить и ВЭБ, традиционного кредитора по МБК на первом круге). Это именно их нетто-оффер, мы не можем оценить размеры их привлечения, хотя оно тоже есть как таковое (еще раз отметим, что мы очень детально вычистили из всех вышеприведённых цифр обороты по МБК внутри банковских групп и между связанными банками, обороты в связке «санатор-санируемый» - с этими оборотами наши цифры были бы нереально высокими ! а также размещения банков с базовой лицензией, не являющихся проф. участниками РЦБ, но последние цифры в общей статистике незначительны) .

Таким образом, ежедневные обороты МБК-овернайт с добавлением закрытых балансов – ещё выше: не 150, а 170 млрд. руб. в день. Рост за полугодие не слишком большой, но он есть - со 150 до 170 в день, если оценивать в среднем.

Оценим, как эти объёмы коррелируют с объёмами депозитных аукционов. Если умозрительно за месяц раскидать недельное МБК по овернайтам, объём депозитного аукциона для «приведения к овернайту» надо умножить на 6. Четыре депозитных аукциона в июне, начиная со 2 числа, сроками закрывающими месяц (аукцион 30.06 отбрасываем): 1,11+1,46+1,32+1,16=5,05 трлн. руб. Умножим эту цифру на 6 и получим, что рынок недельных аукционов ЦБ в середине года умозрительно крупнее рынка прямого МБК собственно овернайт в 10 раз. Запомним эту цифру для будущих сравнений.

Теперь оценим обороты недельных МБК (МБК со сроком 2-7 дней).

Мы видим рост оборота от начала году к маю-июню на 60%. Впечатляет апрельский пик, зафиксировавший двукратное увеличение оборота к январю. Обороты прямого межбанка в середине года в два раза меньше объёма недельных аукционов ЦБ. При номинальном сравнении межбанка с аукционами ЦБ: объём «МБК-овернайт плюс МБК-неделя» приблизительно равен месячному привлечению ЦБ на недельных аукционах.

В одном из предыдущих обзоров мы прогнозировали снижение спреда между аукционным бидом ЦБ и бидом межбанка в два раза из-за переноса ЦБ части акцентов в регулировании рынков на валютные интервенции. Это прогноз оправдался. Всё большие объёмы и всё чаще «отсекаются» на аукционах ЦБ и направляются прямиком на межбанк. Банки, плотно сидевшие только на аукционах, ищут варианты на межбанке и часто выбирают недельные кредиты, к которым они привыкли. Среди крупнейших банков маркет-мейкеров выделилась группа игроков, поставивших себе целью котировать на рынке свой бид по МБК подчёркнуто выше бида на рынке РЕПО с ЦК (с учётом вычитаемой с размещающегося банка биржевой комиссии).

Заслуживает внимания самостоятельный тренд на переход биржевого бида к уровню ниже бида крупнейших заёмщиков межбанка. Возможно, на это влияет выход на биржевой рынок с размещением ресурсов Федерального Казначейства в последние месяцы, а также сворачивание части позиций по просевшим в доходности бумагам тех игроков, которые привлекаются на бирже под портфели облигаций и других бумаг.

Наш прогноз: межбанк скоро догонит ЦБ по оборотам. Оставлять деньги на корсчёте под 3,25% будут всё меньше и меньше участников рынка. Но это будет способствовать повышению предложения ресурсов на рынок и притормозит рост ставок по МБК до уровня ключевой ставки.

Катастрофа на рынке госдолга. Понижая ставку исключительно ради строительного лобби для поддержания спроса через ипотеку, ЦБ не глядя перевёл ставку на неадекватный с точки зрения оценки страновых рисков России (и особенно истории волатильности рубля) уровень.

При этом ЦБ продолжает оставаться самым дорогим, а, следовательно, номинально самым рискованным заёмщиком на рынке (депозитные аукционы), постепенно, однако, снижая объёмы привлечений и не препятствуя снижению своей премии к рынку по мере повышения ставок заимствования крупнейшими банками на рынке МБК. Именно в марте-апреле, на пике обострения ситуации, когда рынок находился на перепутье и будущее зависело от неочевидно прогнозируемых действий ЦБ, а сам ЦБ стал акцентированным средоточием странового риска, премия депозитных аукционов к рынку МБК, отражающая шкалу риска, была максимальной.