1kv2021 | DELTA

<Люблю ЦБ в начале мая,

Когда под санкционный гром

Взлетает ставка ключевая,

Неся заёмщикам облом.>

Ф. И. Тютчев

Рынок МБК в первом квартале 2021 года: всё было ... необычно

В первом квартале 2021 года рынок МБК пришёл в движение. Некоторые крупнейшие или просто заметные игроки повели себя крайне нестандартно. Банки с традиционной стороной размещения впервые за многие месяцы, если не годы, сократили объёмы размещения практически до нуля. Кто-то из маркет-мейкеров вообще неожиданно отстранился от рынка – перестал привлекаться. Кто-то перенёс акцент размещения и привлечения с овернайта/недели на более длинные сроки (месяц-три месяца) Эти изменения прослеживаются по публикуемым нами рейтингам участия банков в рынке МБК, основанным на балансовых показателях.

Рейтинги I квартала 2021 г.

Овернайт: заёмщики, кредиторы, маркет-мейкеры

Неделя: заёмщики, кредиторы, маркет-мейкеры

Рейтинги второго полугодия 2020 г.

Овернайт: заёмщики, кредиторы, маркет-мейкеры

Неделя: заёмщики, кредиторы, маркет-мейкеры

Возможно, это стало следствием глубинных процессов в клиентском корпоративном секторе, а также следствием подготовки банков к отмене пандемийных послаблений по резервированию со второго квартала. Лихорадило и мелкие банки: «средний чек» их присутствия на рынке сократился и некоторые из них периодически пропадали с рынка и также уменьшили объёмы размещения (хотя общие цифры оборота по рынку средних и небольших банков не пострадали).

Но корневым событием на рынке МБК стал развернувшийся в январе и первой декаде февраля последний акт драмы или триллера, как угодно, под названием «поддержим рынок ОФЗ».

Что такое рынок ОФЗ для российского финансового рынка? Это основной реальный независимый индикатор стоимости суверенного риска. Для этого он, собственно, всем и нужен. На нём участвуют «настоящие» нерезы, их доля (20-30%) достаточна, чтобы двигать рынок. Да и другие участники этого рынка ведут себя «как нерезы» (за исключением крупнейших госбанков). Совсем иное на других секторах. Валютный рынок Центробанком зажат – покупка наличных долларов, ввод средств, игра российских банков с валютным курсом – всё это за последние годы поставлено под очень мощный контроль, лазейки небольшие и курс раскачать индивидуальными действиями очень трудно и вряд ли кто-то этим занимается без серьёзного одобрения. Рынок МБК заморожен ключевой ставкой и фактически регулярной «процентной» интервенцией Банка России на депозитных аукционах, системно значимые банки ограничены в возможностях привлечения на межбанке выше ключевой ставки. Когда на российском рынке происходят потрясения – валютный рынок реагирует краткосрочными всплесками и откатами, но макротенденция проявляется формируется именно на рынке ОФЗ.

Триллион в кармане

Осенью 2020-го под влиянием напряжённости от комплекса политических событий (непредсказуемые выборы в США, Беларусь, Навальный и др.) появляется новая тенденция. Неожиданно возникают объёмы привлечений банками средств на аукционах РЕПО, анонсированных Банком России в разгар локдауна как новый инструмент управления рынком и до сих пор не использовавшийся.

12 октября – привлечено 0,6 трлн. на 28 дней под 4,35% (ключ+0,1%)

09 ноября – 1,2 трлн. на 28 дней под 4,35%

07 декабря – 0,8 трлн на 35 дней под 4,35%

И, наконец, что имеет отношение к рассматриваемому нами периоду – 11 января, в самый первый рабочий день года – 1,1 трлн. под 4,35% на 35 дней.

(Важный информация к размышлению: 19 апреля ЦБ не удовлетворил (впервые в практике этих аукционов) спрос на месячное РЕПО по ставке 4,6% (ключ+0,1%). Спрос банков – 360 млрд., удовлетворено только 100 млрд. Возможно, это были какие-то другие люди, не на триллион рублей.)

Параллельно в СМИ появилась информация об активном участии госбанков в выкупе гособлигаций. Да, классическая схема «масштабирования» финансового инструмента. Инструмент поддержания спроса и цен.

В январе на депозитных аукционах ЦБ не были замечены ни Сбер, ни ВТБ, объём создавали в основном мелкие и средние банки. В январских рейтингах (по балансу) участников депозитных аукционов вообще трудно найти системно значимые банки, лишь один банк (и не системно значимый) разместился на сумму свыше 100 млрд., редкая ситуация.

В январе на фоне крайней напряжённости в геополитическом поле (возвращение Навального, скандальное вступление в должность Байдена и ожидание санкций) рынок ОФЗ начинает проседать, но аккуратно, а в последнюю декаду января и в самом начале февраля держится по ценам и доходностям в боковом тренде (догадываемся, какими усилиями это достигается). Однако 10 февраля наступает час X, и этот тренд ломается, цены начинают падать/доходности взлетают. В январе котировки рынка МБК держатся на низком уровне, цены биржи уходят выше межбанка (см. график выше график «Ставка овернайт на биржевом и межбанковском рынке в I квартале 2021 г.», на бирже можно привлечь ресурсы в том числе под госбумаги).

Ключевым временем в принятии решений стала, видимо, первая декада февраля. Надо было определиться - прилагать ли усилия по поддержанию рынка ОФЗ, или всё же ситуация на политическом фронте настолько напряжённая, что это бесполезно? В конечном итоге нового аукциона РЕПО (условно месяц от последнего январского аукциона) мы так и не дождались. Рынок ОФЗ тут же стремительно полетел к новым уровням доходности. Рублёвый межбанк «дико просел» (DELTA средневзвес по сделкам/RUSFAR – 3,35/3,5% и даже не 10-го, а уже 8-го февраля, как раз накануне большого ралли на ОФЗ, и это было больше, чем стандартный переликвид к концу периода усреднения, слишком глубокое падение). Параллельно в феврале случилось настоящее нашествие крупных банков на рынок депозитных аукционов. Например, судя по балансовой отчётности за февраль, ВТБ разместил за месяц 1 трлн. руб. (принял участие именно в недельном аукционе впервые с февраля 2020 г.). Месячные объёмы депозитных аукционов вернулись к гигантским показателям 2018-2019 годов – 8-10 трлн. в месяц (плюсуем однодневные аукционы).

Также сильно упали объёмы заимствований Сбера и ВТБ на межбанке. Если, грубо говоря, в допандемийное время они привлекали на двоих 1 трлн. руб., после снижения ключевой ставки до 4.25% - 2 трлн., то в феврале объём их заимствований на рынке овернайта едва превышал 0,5 трлн, а в марте упал ниже этой цифры. 12 февраля на первом в этом году заседании ЦБ сохранил ставку на уровне 4,25%, но в это же самое время наблюдался резкий рост доходностей по ОФЗ, держатели крупных пакетов покидали рынок, оставляя надежды на стабилизацию доходностей (смотрите, ЦБ ведь сохранил ставку!) менее информированным инвесторам. Биржа и внебиржевой межбанк синхронно просели под натиском этой рублёвой ликвидности, пришедшей, мы не сомневаемся, от продажи крупной части пакетов госбумаг, которые были через рынок переданы на руки несчастным «физикам» и хитрым, пришедшим на новые, более высокие доходности нерезам.

Вы за всё заплатите!

Кстати, о нерезах. Весь первый квартал Байден только и занимался тем, что пытался повысить доходность рублёвого госдолга («Россия должна заплатить цену!»). Его и его администрации демарши в политическом пространстве вели и привели именно к этому. И он своего в итоге добился. Россия платит более высокий процент. Теперь мы, наконец, понимаем логику американцев – что значит эта их формулировка: «заплатить цену». Суверенный риск повысился, и ЦБ официально признаёт – под сильным влиянием геополитической ситуации. Когда Байден своими словесными интервенциями против России делает дальнейшее поддержание рынка ОФЗ в боковом тренде проблематичным, спрэд между доходностями ОФЗ и ключевой ставкой растёт, дополнительно разгоняется абсолютно всё - и инфляция, и инфляционные ожидания, а с ними – ожидания повышения ключевой ставки. А если ещё и МВФ напрямую и через СМИ (кстати – в самое критическое с точки зрения фиксации будущих трендов время - 9 февраля) советует Банку России не то что не сохранять, а понизить ставку, да ещё и на целых 0,5 б.п. – то у ЦБ практически не остаётся выбора. МВФ с 90-х имеет среди российского истеблишмента репутацию структуры, советы которой максимально идут в разрез с национальными интересами, в современном российском политическом контексте следовать советам МВФ – это предательство. Фактически МВФ с противоположной стороны подыграл Байдену, ратующему за более высокую доходность российских инструментов, более высокие затраты на обслуживание госдолга, ну и более высокую ключевую ставку.

Комментарий к графику: в феврале-марте рынок залит деньгами, но ЦБ котирует выше, чем в последней декаде января, в этот период ставка отсечения ниже обычного – 4,18 против стандартной 4,25 (и однажды 4,24).

То, что американские санкции, затронув первичные размещения ОФЗ, не ограничили работу американских инвесторов на вторичном рынке, говорит о крайне вдумчивом подходе Вашингтона к вопросу, которым мы рассмотрели выше. Хотят, чтобы эту цену заплатили именно им, а не кому-то ещё.

Валютный межбанк: ужас и мрак

От международных тем будет логично перейти к «международному» аспекту российского межбанка. Мы, наконец, решили взять на себя труд разделить рынок МБК на рубли и валюту. И вот что у нас получилось по первому кварталу 2021 года.

Валютные МБК составляют примерно 15% от суммарного объёма межбанка как по овернайту, так и по неделе. На этом сегменте работает весьма небольшое число банков (см. наши рейтинги, причём, достаточно подробные по валюте – отдельно по овернайту и неделе, кредиторам и заёмщикам). Сказывается крайне низкий, близкий к нулевому уровень ставок по валютным депозитам (0,1-0,15%, а то и меньше), а по евро ещё и местами отрицательный. Небольшим российским банкам, желающим разместить валюту, приходится с большим трудом выискивать крупных контрагентов, готовых принять деньги под ненулевой и неотрицательный процент, да ещё есть и большие сложности с проведением платежей через зарубежные банки и открытием корсчетов в валюте даже внутри страны, что не способствует популярности валютного МБК. Если вы небольшой банк и при этом размещаете МБК в валюте (а не просто держите остаток на корсчёте) – вы настоящий энтузиаст рынка! Такие банки можно пересчитать по пальцам одной руки. На этом рынке также есть некрупные, но иностранного происхождения банки, работающие через прямые зарубежные корсчета, им гораздо легче работать с этим инструментом.

В оформлении графика использованы фотографии "Долларового деревра"

Общая нетто-позиция банков с закрытыми балансами по валютному МБК: на длине привлечение валюты в эквиваленте 45-50 млрд. руб., март – 65 млрд. руб., на «овере» – размещение в эквиваленте 5-13 млрд. руб. в месяц.

А что в целом на рынке?

Для первого квартала этого года мы снова занялись чисткой балансовых показателей, отражающих ликвидность рынка МБК от нерыночных сделок между санаторами/санируемыми, связанными банками, сделок небольших банков на бирже, отражаемых по счетам межбанка в случае, если банк – не профучастник рынка ценных бумаг. И представляем вашему вниманию единственную в своём роде и уникальную, максимально достоверную статистику реального оборота рынка МБК в первом квартале 2021 года (ранее мы делали годовые обзоры, потом полугодовые, теперь вот квартальные).

Цифры объёма торгов ниже, чем в 2020-м году, который мы в нашем предыдущем обзоре оценивали весьма оптимистично в плане приближении ликвидности активного рынка к объёмам аукционов ЦБ. Но здесь есть и технический момент – идёт процесс присоединения крупных банков к крупнейшим, по мере которого сделки банков, находящихся в процессе присоединения, утрачивают рыночный характер и канализируются на потенциально материнский банк. Применительно к первому кварталу мы исключили из рыночного расчёта достаточно крупные объёмы нескольких банков, которые оцениваем как нерыночные (хотя и, возможно, номинально фиксируемые по рыночной ставке). Такова новая реальность рынка МБК в плане ликвидности, будем отталкиваться от этих новых показателей.

В целом обороты рынка МБК-овернайт в первом квартале находились на нижней планке месячных значений 2020 года (в феврале – даже заметно ниже). Часть оборота ушла в более длинные МБК (в основном до трёх месяцев), так как на рынке в феврале-марте для кредиторов предлагались довольно низкие ставки, и им было интересно поискать более высокий процент на более длинный срок. В то же время, традиционные заёмщики также готовы были рассматривать удлинение сроков, ожидая роста рынка в связи с вероятным повышением ставки.

К середине года по мере того, как околоновогодние расчёты бюджета с поставщиками будут абсорбированы системой, будет нарастать спрос на ресурсы со стороны крупных банков, обслуживающих госпредприятия, и бид рынка всё плотнее будет прижиматься к ключевой ставке ЦБ.

В оформлении графика использованы фотографии дерева

Объёмы рынка недельного МБК в первом квартале 2021 года также упали до минимумов предыдущего года, но в марте даже ещё ниже. На это повлияли повышение ключевой ставки и избыток ликвидности у крупнейших заёмщиков недельных ресурсов.

В этот обзор хотелось бы вставить один микросюжет, характеризующий текущее состояние рынка. Он не относится непосредственно к первому кварталу, но с ним тоже связан. 23 апреля ЦБ на своём последнем заседании повышал ставку на целых полпроцента. Новость вышла в самый обед, 13.30. Однако если раньше в аналогичных ситуациях цены моментом менялись по мере прохождения данных об изменённой ставке из микрофона Председателя в расположенные в месте пресс-конференции динамики, то теперь было ощущение, что дилеры МБК, отправляясь на обед в 13.00, мало того, что не сняли котировки и отключили смартфоны, но ещё и имели наглость пойти не в Vogue cafe прямо напротив Неглинной 12, а, наконец, в старые добрые пабы, где вместо пресс-конференций ЦБ обычно транслируют матчи любительской лиги крикета с участием команды Банка Англии.

Аналитики говорили о том, что решение ЦБ было заложено в цены. Однако аналитики колебались – 0,25 или 0,5%. Остаётся только предполагать, что самые главные маркет-мейкеры всё знали заранее и заложили это в цены? На наш взгляд, применительно к рынку МБК (не валюте, не форвардам) вялая реакция рынка "в моменте" на заседание ЦБ 23 апреля отражает ситуацию, когда крупные игроки (Сбер, ВТБ и другие) заместили часть базового спроса на семидневные деньги, оттянув его с аукционов ЦБ с их архаичной системой расчётов (на следующий день после аукциона). Теперь через крупные банки "аукцион ЦБ" доступен каждый день по ставке, очень близкой к ставке отсечения на депозитных аукционах. Независимо от объёмов на аукционах, межбанковский рынок системно более автономен, чем год-два назад. Сейчас ЦБ пробует оторваться от «висящих у него на хвосте» конкурентов-заёмщиков, резко подняв ключевую ставку. Посмотрим, захотят ли они его преследовать в погоне за ликвидностью или продолжат вливать ему на депозитных аукционах. А может быть дилеры МБК сидели 23 апреля спокойно, имея портфель более длинных сделок. Не исключено, что они попробуют выиграть свою порцию ликвидности у ЦБ, удлиняя сроки сделок, предлагая не семидневные, а месячные "аукционы" по ключевой ставке.

Если крупные банки выберут традиционное семидневное привлечение, то им придётся приложить определённые усилия, потому что участие на рынке МБК-неделя банков-кредиторов за пределами первой сотни в первом квартале 2021 года немного сократилось.

На рынке недельного МБК в первом квартале отметились 90 средних и небольших банков.

Зато на рынке овернайта всё позитивно. Внутри квартала суммарные обороты увеличивались. В январе-феврале они находились на среднем уровне, а в марте соответствовали высоким показателям предыдущего года. В этом рынке участвовали также 90 банков среднего и небольшого размера. Три банка по итогам первого квартала покинули рынок по причине отзыва/аннулирования лицензии (Мегаполис, Нордеа, Проинвестбанк).

Дилер года

Недавно прошло событие, которое имеет отношение к чему угодно, но только не к первому кварталу, который мы рассматриваем. И состоялось оно не в первом квартале, а в день последнего повышения ключевой ставки. Может быть, дилеры так вяло реагировали на заседание ЦБ, потому что все их мысли были о вечеринке, на которой в тот же день, 23 апреля ММВА награждала лауреатов конкурса на лучший деск и лучшего дилера 2020 года? Похожие рыночные ситуации наблюдались в 2000-х годах в период наибольшего расцвета дилерских тусовок, правда, не до, а после вечеринок, если таковые имели место посреди недели.

Что касается собственно лауреатов, то Ольга Солянкина и Денис Москалёв из Альфы были вне списка номинантов как "Лорды рынка", но Альфа предсказуемо первая как деск (лидер наших рейтингов маркет-мейкеров рынка МБК по балансовому обороту в 2020-м году). Промсвязьбанк и чиф-дилер по МБК Владимир Дронов предсказуемо второе/первое места как деск/дилер (и в наших рейтингах тоже).

Если вглядеться попристальнее в список номинантов и лауреатов, то соотношение ранее анонсированных пятёрок и итоговых троек призёров по денежному рынку весьма любопытно и имеет под собой определённую логику, но оставляет пространство для предположений о субъективизме организаторов либо недостаточной репрезентативности голосования, что можно отчасти списать на расхожее мнение об узости рынка и узости круга контрагентов каждого из участников голосования. Впрочем, организаторы и не скрывают, что основываются на субъективном коллективном мнении участников голосования, круг и точный статус которых не раскрывается.

Было бы логично несколько объективизировать этот субъективизм, например, хотя бы приблизительно "взвесить" поданные на конкурс анкеты по обороту голосующего банка (не номинанта!) на рынке МБК. Достоверно известно, что подобная практика отсутствует. Мы не знаем также, были ли допущены к подсчёту голосов по интересующей нас номинации анкеты от участников рынка с нулевым оборотом на рынке МБК.

Было бы неплохо улучшить методику конкурса с учётом объективных показателей, коль скоро по крайней мере для рынка МБК для этого есть открытые балансовые данные. То же самое применимо и к банкнотным операциям, где тоже есть своя номинация.

Что такое ЦБ и кто такие "цэбэшники"

с точки зрения современной модной молодёжи?

Вы спустя несколько лет едва ли вспомните, что именно говорилось в этом обзоре, что хотел сказать Байден и когда именно и насколько повысили или понизили ключевую ставку и какая именно брошь и какого цвета пиджак были у Эльвиры Набиуллиной на том или ином заседании (хотя, впрочем, насчёт последнего мы, возможно, уже заблуждаемся…?). Но то, что вы прочитаете сейчас, вы не забудете никогда, если, конечно, вы настоящий профессионал рынка и всегда думаете только о самом главном.

Если вы живёте в Москве, у вас есть достаточно взрослые дети подросткового возраста и вы с ними хорошо и доверительно общаетесь, можете не читать этот материал (узнайте из первых рук, а не из интернета).

Вы выходите со станции метро Цветной бульвар и поворачиваете вправо, проходите галерею Цветной с самой модной одеждой, идёте мимо Старого Цирка Никулина, напротив него, около известного бронзового автомобиля останавливаетесь в раздумьях: сразу пойти прямо через Трубную мимо Сандунов на Неглинную 12, совсем близко (ведь через полчаса важная встреча с дилерами ЦБ, уже заказан пропуск…) или всё же зайти в KFC и пропустить пива для храбрости? А может даже ещё 100 метров вперёд и в Black Star Burger к Тимати? Или купить редкую жевательную резинку в аутентичном японском супермаркете между ними и подарить цэбэшникам? А может, долой еду и по-быстрому до Трубной, 200 метров вправо на Петровский бульвар, в Brandshop, глянуть какие-нибудь коллаборационные кроссы или со скидосом худак, а то ведь их в последнее время просто моментально раскупают…

В итоге побеждает идея быстрого пива и KFC, вы заходите и видите их – цэбэшников. Молодых людей с необычными причёсками, в коллекционных кроссовках и в шарфах от Гоши Рубчинского с надписью «Спаси и сохрани» (одна из многих вариаций образа, конечно). ЦэБэ теперь это – Цветной Бульвар, цэбэшники – модная молодёжь (но не обязательно мажоры!), которая тусуется там и только там, на ЦэБэ – других мест просто нет. Надо будет прямо сейчас им рассказать про Банк России неподалёку, вот будет забавно, если «тема зайдёт», и они туда со временем переместятся.

В общем, если будете в Москве или будете в этом районе в Москве – обязательно сходите и посмотрите. Это наше, родное, профессиональное. Я не удивлюсь, если под столом в Бургер Кинге рядом с цирком когда-нибудь найдут превосходные запонки с надписью BUY/SELL. От макроэкономического до модного рукой подать, по карте – пара сотен метров.